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人民币进入贬值周期
作者:马光远  发布日期:2014-04-03  点击数:2289 次
远逊于预期的贸易数据、央行阻止热钱继续
流入的努力,都成了市场做空人民币的理由。
汇率市场的风向转换是如此戏剧:在过去被普遍认为铁定继续升值的人民币,不可思议地迅速进入贬值周期。无论是2月份远逊于预期的贸易数据,还是惨淡的规模以上工业增加值、投资和消费的增速,以及央行阻止热钱继续流入的努力,都成了市场做空人民币的理由。而事实上,在人民币真正贬值之前,这些理由就一直存在。
 
央行主谋?
对于本轮人民币贬值,市场一开始的判断异乎寻常的一致:这是中国央行主导的一次有计划、有目的的一箭双雕行动。一是通过人为的贬值,阻止跨境投机性资本的流入。按照海外媒体的解读:“中国央行策划了这波人民币贬值,因为其对近几个月的巨额资金流入感到担心,想向市场表明单向押注人民币汇率走势是行不通的。”二是为扩大人民币汇率浮动区间做铺垫,这种猜测也已得到印证:央行3月15日发布,自2014年3月17日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。而这被视为人民币汇率市场化的重要举措。
当然,央行都一概予以否认,声明“这是市场力量的反映”。但很显然,这种说法被普遍视为“真实的谎言”。央行在决定人民币走向上的作用还是显而易见的,央行操控的中间价不断下调,以及人民币汇率波动区间不出所料的扩容,都在证明央行在人民币汇价上的决定权。
其实,央行是在错误的时间、用错误的手段做了一件“正确反应”人民币汇率趋势的事。
所谓“错误的时间”,是选择了中国外贸形势并不看好、宏观经济真正进入困难期、国内包括房地产和影子银行在内的风险逐步显现、人民币本来就面临贬值的压力、狡猾的热钱正在伺机出逃的时候,央行却人为压低人民币汇率,这不是掩护热钱出逃吗?从过去多年央行和热钱的战争看,央行几乎是次次完败,甚至多次连热钱是进来还是外逃这个基本的判断都弄错。如果未来人民币升值趋势不变,央行人为主导人民币短期贬值毫无意义;如果人民币未来进入贬值通道,央行这么做反而会引发热钱更快流出,导致人民币汇率的急跌。而所谓“错误的手段”,是用粗暴的政府之手,去实现人民币“市场化”的目的。很显然,这是个难以自圆其说的悖论。
 
贬值大势?
和外界绝大多数人认为未来人民币总体仍然处在上升趋势的看法不同。笔者认为:即使没有央行的“操纵”,自2005年汇改以来,人民币汇率30%以上的升值周期已告尾声,其走势正面临极为微妙的方向性选择。原因有四。
其一,随着服务贸易领域的开放,中国保持巨额外汇盈余的时代已经结束。
其二,过去十年大量货币投放导致的恶性通胀,使得中国的实际通胀率远高于统计局的CPI水平。据《经济学人》的计算,基于收入调整的“巨无霸价格指数”表明人民币的价值在某种程度上已被高估。
其三,中国宏观经济已经进入到风险释放期。未来五年时间,经济换挡、结构调整、风险释放三期跌加,人口老龄化也拉低了中国经济的潜在增长率。特别是,金融危机以来不断累加的杠杆如箭在弦,影子银行、整体债务水平,以及高得吓人的房价随时都可能成为引爆的炸弹。2月份很多指标创下近年来最差表现,已经在预示中国经济未来几年日子不会好过。
其四,随着美国经济复苏明朗,QE退出的步伐逐渐清晰,全球流动性趋紧,新兴市场资金重新流入美国已成定局,美国将进入温和升值时代,很可能加剧人民币汇率波动,强化人民币贬值预期。
毫无疑问,人民币在实现国际化之前,已经进入贬值周期,至少在未来五年的周期内,人民币温和贬值会成为趋势。至于长期,则要看经历最重要的改革周期之后,中国经济是否能完成去杠杆、去风险,以及驱动力的转换。
责任编辑:马小琳
来源:《中外管理》杂志
     

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