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谁是明日危机之地?2019年下半年的四只“黑天鹅”
作者:  发布日期:2019-08-07  点击数:
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除了美联储货币政策模糊带来的不确定之外,2019后半段还有三只“黑天鹅”需要高度警惕。

金融环境的不确定

虽然美联储是在3月议息会议后才明确年内不加息并宣布停止缩表计划的,但受经济前景预期转弱影响,欧美等国的长期利率持续走低,特别是在5月份全球贸易摩擦再次反复和升温的冲击下,利率下行幅度进一步加大,尤其是欧洲的10年国债利率均处于负利率状态,10年德债和法债收益率分别最低降至-0.43%和-0.37%,10年美债收益率也由年初的2.7%降至2%附近。

数据来源:Wind

同时伴随利率下行,收益率曲线进一步平坦化,以10年与2年国债收益率利差为例,德、法的利差由年初的84bp和116bp,已大幅降至目前的55bp和36bp。

数据来源:Wind

而在长期低利率的环境下,像商业银行和养老金等这样有长期资金配置需求的金融机构,其盈利能力必将受到严重影响,目前全球已有近14万亿美元的债券是负利率,欧洲债券市场的投资级债券的近30%是负利率,另外,平坦化的收益率曲线则制约了金融机构 “借短买长”的杠杆行为,一旦股票市场也开始向下趋势性调整,金融机构必然是雪上加霜。

英国脱欧的不确定

欧洲经济在经历2016-2017年的强势反弹之后,2018年之后开始持续走弱,尤其是全球贸易摩擦及产业链调整对德国经济的负面冲击逐渐显现,加之欧洲央行的宽松货币政策收效甚微,欧洲无疑是当前全球经济最脆弱的区域。

数据来源:Wind

刚刚履新的英国新首相鲍里斯·约翰逊,被市场理解为“强硬派”,而鲍里斯·约翰逊已经任命多米尼克·麦肯齐·卡明斯(Dominic Mckenzie Cummings)为他的高级顾问,即唐宁街10号首席执行官,而多米尼克·麦肯齐·卡明斯正是2016脱欧公投的幕后推手之一(另一位是马修·埃利奥特),另外考虑到英美特殊盟友关系,以及中英之间经贸关系的增进,不排除10月31日在约翰逊的主导下,英国无协议脱欧,相应欧洲必将面临更大的衰退风险。

全球货币体系变化的不确定

历史经验显示,每一次全球性危机过后,全球货币体系或多或少都会受到影响,而在布林顿森林体系瓦解之后,这种影响就具象化为“阶段性去美元化”,本轮金融危机之后,虽然美元指数持续高位震荡,但部分国家减持美债、增持黄金储备,以及Facebook的稳定币“Libra计划”等蛛丝马迹,显示本次危机后“去美元化”的影响可能会超过以往。

数据来源:Wind

近日,欧洲央行已经宣布,第四届央行黄金协议(CBGA)于2019年9月26日到期后将不再续签。CBGA是1999年由欧洲央行比利时、德国、爱沙尼亚、爱尔兰、希腊、西班牙、法国、意大利、塞浦路斯、拉脱维亚、立陶宛、卢森堡行、马耳他、荷兰、奥地利、葡萄牙、斯洛文尼亚、斯洛伐克、芬兰、瑞典、瑞士等21国央行组成,目的主要是协调各央行的黄金销售,之后分别在2004年,2009年和2014年做了更新。但近十年来,CBGA签署国没有出售大量黄金,反而成为黄金的净买家,世界黄金协会发布数据显示,仅今年上半年全球央行购金总量达到374.1吨。截至今年一季度末,世界黄金储备由危机前的3万吨已升至3.4万吨。

数据来源:Wind

与增持黄金储备同步,包括中国大陆、俄罗斯、土耳其、南非、爱尔兰、马来西亚等国家开始持续减持美债。例如,在过去12个月间,中国累计就减持美债729亿美元,土耳其和爱尔兰减持美债的规模也都超过了300亿美元。

数据来源:Wind

还有,2012年欧债危机之后,美元在国际支付中比重曾快速回升,由30%一度升至45%,但2015年之后,美元在国际支付中的比重趋势性回落,最低降至38%,目前徘徊在40%左右。

数据来源:Wind

目前,尚不能断言本轮“去美元化”将实质性削弱美元作为全球主体货币的地位,但国际货币体系的调整,以及由此带来的对能源、大宗商品价格的影响和对全球金融市场的冲击,则不容忽视。

与上半年全球货币政策转向和贸易摩擦加剧的意外变化相比,下半年潜伏的四只“黑天鹅”——美联储货币政策重回模糊、低利率和平坦化收益率对金融机构盈利的冲击、英国脱欧的无序,以及阶段性去美元化对金融市场可能的意外冲击,均让2019的后半程充满变数,而在此变数之下,欧洲的脆弱更容易让其成为明日危机之地。


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